寒武纪千亿营收挑战不小，算不算 “画大饼”？

　　来源：中时财经

　　记者：周雪松

　　编辑：李捷

　　制图：乔寒云

　　寒武纪“全员发钱”，朝共同富裕迈出了重要一步。

　　近日，AI芯片巨头寒武纪发布公告，拟向激励对象授予500万股限制性股票，占员工总数的85.37%。以7月28日公告当日股价1128元计算，发钱总规模达56.4亿元。

　　根据测算，寒武纪人均账面浮盈160万元，高管更是因为人均6万股的股权激励，一夜之间身价达到数千万甚至上亿元，然而这是一次有条件的发钱，因其与公司业绩绑定，要想拿到这些股票还是有不小的压力。

10倍杠杆平台

　　“寒武纪三年累计1000亿元营收，算是很激进的目标了。当然，如果中国经济持续稳健发展，它实现的概率还是有的。”业内人士对中国经济时报·中时财经记者表示。

　　寒武纪的这种全员共富能否兑现，未来能走多远？

　　01三年千亿目标能否实现？

　　对于寒武纪的新目标——三年千亿营收，各方有不同看法。当前市场呈现明显分化，有声音认为难以完成，公司是在画大饼。另有产业认识则认为有可能实现，但是面临的压力非常大。

　　近年来，为了使员工利益与企业利益深度绑定，很多科技公司都实行了员工持股计划。最近上市的长鑫科技，因为员工持股催生了一批千万富翁乃至亿万富翁。员工持股也已成为激励员工、促进共同富裕的路径之一。

元股证券:ygzq.hk

　　寒武纪本次合计授予500万股第二类限制性股票，占公司总股本的0.80%，授予价格统一为750元/股。方案拆分为两部分，首次授予400万股，另外预留100万股用于后续人才吸引。

　　首次授予部分面向945名激励对象，按照2025年末公司员工总数计算，意味着超过八成员工被纳入激励范围，包括高管、核心技术骨干与各类核心在岗人员。但全员要拿到全部上述股权，须2026—2028年累计营收不低于1000亿元。

　　三年累计营收触发门槛为800亿元，高管群体还叠加了额外的净利润增长考核条件。若营收达到触发值但没有触及目标值，限制性股票归属比例仅为80%；如果营收低于触发底线，对应批次股份直接作废，归属比例归零。

　　日前，有业内人士在接受中国经济时报·中时财经记者采访时直言，寒武纪要完成三年千亿营收的新目标，难度有点大。也有人认为，现在多家国产芯片企业都IPO了，寒武纪芯片的稀缺性已经大打折扣。业界人士对记者表示，三年千亿营收是一个很大的变量，能不能完成还要看华为等主要竞争对手的进展如何。

　　不过，也有业内人士告诉记者，AI芯片现在需求确实大、增长也很快，今年全球已经是千亿美金的市场、国内也是千亿人民币的市场了，未来上万亿指日可待，寒武纪的三年千亿营收目标有可能实现。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受中国经济时报·中时财经记者采访时表示，寒武纪的股权激励既是“发钱”，也是“军令状”。他也认为，三年千亿目标偏激进，并非完全空中楼阁，但要“顺利实现”难度极大。

　　他说，按激励草案，2026—2028年寒武纪营收需分别达到135亿元、270亿元、595亿元，累计目标值1000亿元（触发值800亿元）。拆解来看，最难的可能是在2028年，明显超出机构预期。

　　柏文喜向记者分析指出，从此前机构对寒武纪2028年营收预测来看，最乐观的国海证券也只预测达到512.37亿元，华创证券预测为376.36亿元，群益证券预测值更低。要让2028年单年冲到595亿元，几乎需要“满产满销+国产替代全速推进”的理想情景。

　　他告诉记者，按当前机构中性预期，寒武纪三年累计营收大概率落在800亿—900亿元区间——刚好踩线或略低于“目标值1000亿元”，但能达到“触发值800亿元”（股权归属比例80%）。从这个意义上说，“画大饼”的质疑并非空穴来风。

　　02 未来共富道路能走多远？

　　如果三年千亿营收目标值达成，寒武纪超八成员工身价都有望上涨超百万元，高管身价更是有望达到数千万甚至上亿元，这将与公司后续股价走势、业绩落地情况密切相关。

　　这次寒武纪股权激励，主要面向高管和核心技术人员，体现了对人才的尊重，也有利于激发员工创造能力、吸引人才和战胜困难挑战，追求更大的发展。未来，寒武纪在共富道路上能走多远，受到市场和后续举措等多重因素影响，如何通过先富带后富，真正推动共富还有待其不断探索，也充满变数。

　　资本市场层面，寒武纪曾在2026年6月30日突破万亿元总市值，成为科创板开市七年来首家达到这一里程碑的企业。但光环转瞬即逝，此后的一个月里，寒武纪股价出现大跌，市值也随之大幅缩水，截至7月30日，股价从最高点1620元，跌到了1042.43元，市值增发近3500亿元。

　　事实上，寒武纪创造的万亿市值纪录，很快就被长鑫科技打破，后者上市创下A股多项纪录，首日开盘市值就突破了3万亿元。除创始人朱一明身家逼近千亿之外，公司还有12位董事、高管、核心技术人员持股市值超亿元。另外，朱一明还承诺，无偿让渡‌7.68 亿股‌（约占其持股 50%）用于未来十年激励。

　　中欧资本董事长张俊在接受中国经济时报·中时财经记者采访时表示，寒武纪市值破万亿不仅标志着国产AI芯片在商业化落地上取得了实质性突破，也折射出在AI算力需求爆发与国产替代双重驱动下，资本市场对硬科技企业的重新定价。

　　同时，在“万亿光环”之下，寒武纪依然面临着高估值、生态壁垒以及激烈竞争等多重现实考验。其市值也很快从万亿跌到六七千亿量级，仿佛中了“茅台魔咒”。

　　“寒武纪的崛起，离不开宏观环境与产业周期的共振。近年来，随着生成式AI的爆发，算力需求呈指数级增长，而海外高端AI芯片的出口限制，为国产算力留下了巨大的市场空白。作为国内少数具备全栈自研能力且实现规模化交付的云端AI芯片厂商，寒武纪精准踩中了这一时代风口。”张俊说。

　　2025年，寒武纪全年营收达65亿元，实现归母净利润20.59亿元，彻底结束了上市以来的长期亏损状态。进入2026年，其增长势头进一步提速，一季度营收与净利润均实现大幅同比增长，经营活动现金流也由负转正，显示出主营业务“造血”能力的形成。

　　然而，张俊也表示，寒武纪业绩的兑现并未完全消除市场的疑虑，高估值依然是悬在寒武纪头顶的达摩克利斯之剑。截至6月30日，公司滚动市盈率接近369倍，市净率77.88倍，显著高于半导体及软件信息服务业的平均水平。一旦后续产品落地或业绩释放不及预期，高估值将面临回调压力。

　　在张俊看来，在产业竞争层面，寒武纪的突围之路依然充满挑战。一方面，英伟达凭借CUDA生态构筑了“硬件+软件+开发者习惯”的三重壁垒，寒武纪的软件生态虽在主流大模型适配上取得突破，但要全面缩小差距仍需长期积累；另一方面，国内市场竞争日趋激烈，华为昇腾等巨头持续加码，初创设计公司纷纷布局，行业竞争加剧可能持续压缩产品毛利。

　　此外，在他看来，寒武纪采用的Fabless模式使其供应链稳定性面临考验，先进制程流片等核心环节的自主化程度不足，容易受外部产业链波动影响。就有关问题中国经济时报·中时财经记者联系了寒武纪方面，但截至发稿，暂未收到对方回复。

　　柏文喜也认为，寒武纪面临‌供应链瓶颈‌，Fabless 模式下先进制程产能、封装测试资源若受限，将直接制约交付与收入确认。如果业绩不达预期，其共富模式存在“纸面富贵”落空或打折的风险。‌‌

　　张俊认为，只要制度设计得当，资本市场能够陪伴硬科技企业穿越周期。但越是市场关注的焦点，越需要褪去光环，清醒看待挑战。对于寒武纪而言，从“能用”迈向“好用”，在高端大模型训练、开发者生态建设等方面持续缩小与国际顶尖水平的差距，才是支撑其长期价值的根本。